中標江蘇輝山乳業(yè)與江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，完善奶源及生產(chǎn)布局，2019年下半年新品推出、營銷強化，低溫保持優(yōu)勢，常溫復蘇明顯，資源整合后協(xié)同效應(yīng)有望凸顯。

維持增持評級。公司以7.51億元中標江蘇輝山乳業(yè)與江蘇輝山牧業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，完善奶源及生產(chǎn)布局，后續(xù)整合強化發(fā)展實力。維持2019-2021年EPS預測值0.38、0.45、0.49元，參考行業(yè)平均估值，考慮到本次整合協(xié)同性，給予20年31XPE，目標價13.95元（前值12.6元）。

本次競拍標的由兩部分構(gòu)成。1）江蘇輝山乳業(yè)在射陽港經(jīng)濟區(qū)的房地產(chǎn)以及除去利樂鋒罐裝機1臺和產(chǎn)成品、原材料、包裝材料以外的所有資產(chǎn)，評估價4.26億元；2）江蘇輝山牧業(yè)房屋及所有資產(chǎn)，主要包括牛舍基礎(chǔ)配套設(shè)施、生物性資產(chǎn)（成母牛、公犢牛、母犢牛、育成牛，合計4001頭）、固定資產(chǎn)等，評估價2.56億元。

整合資源，形成合力。本次拍賣成交后光明乳業(yè)將在15個工作日內(nèi)支付余款，預計完成后將進入整合階段，對光明未來發(fā)展具有較強協(xié)同效應(yīng)：1）完善奶源基地布局，抗風險性加強。江蘇輝山牧業(yè)生物性資產(chǎn)豐富，整合后將增加光明奶牛存欄數(shù)，有利于抵抗奶源成本波動，增強風險抵抗能力，進一步滿足巴氏奶等乳業(yè)對奶源的嚴格要求；2）強化乳品生產(chǎn)基地布局。根據(jù)輝山乳業(yè)年報，江蘇輝山乳業(yè)設(shè)計產(chǎn)能達18萬噸/年，整合后有利于光明繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能。

業(yè)務(wù)改善，強化發(fā)展。光明低溫板塊優(yōu)勢明顯，常溫板塊2019年下半年出現(xiàn)顯著改善，奶源、生產(chǎn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的強化有利于鞏固華東區(qū)域龍頭地位，同時拓展華中等市場，進一步實現(xiàn)拓展省外的戰(zhàn)略布局。