2019年，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.73億，同比增長(zhǎng)45.3%，歸母凈利潤(rùn)為2.39億，同比下降21.43%。

2020年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.12億，同比增長(zhǎng)19%；歸母凈利潤(rùn)1.88億，同比下降24.58%。

毛利率下降，銷售費(fèi)用高企，增收不增利！

1、增收不增利！

三只松鼠是一家銷售堅(jiān)果等食品為主的互聯(lián)網(wǎng)品牌公司，成立于2012年，總部位于安徽蕪湖，通過(guò)天貓雙十一成為網(wǎng)紅零食品牌。2019年7月12日，三只松鼠在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，上市后連續(xù)11個(gè)漲停。目前，三只松鼠總市值332億。

三只松鼠營(yíng)收從2014年的9.24億，增長(zhǎng)到2019年的101.73億，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)62%。2017和2018年?duì)I收增速放緩，上市的2019年，營(yíng)收增速企穩(wěn)回升，為45%。

分季度看，公司的營(yíng)收有季節(jié)性波動(dòng)，一四季度營(yíng)收略高、二三季度營(yíng)收略低，2019年四個(gè)季度的營(yíng)收分別為28.68億、16.44億、22.03億和34.58億。

三只松鼠營(yíng)收表現(xiàn)良好，但凈利潤(rùn)出現(xiàn)下降。

2014年到2019年，三只松鼠的凈利潤(rùn)分別為-0.13億、0.09億、2.37億、3.02億、3.04億和2.39億。從2016到2019，公司營(yíng)收規(guī)模翻倍，但凈利潤(rùn)原地踏步，增收不增利。從2017年開始，凈利潤(rùn)增速逐年下降。

2019年四個(gè)季度的凈利潤(rùn)分別是2.49億、0.17億、0.29億和-0.57億，增速分別是6.9%、68%、-51%和-258%。

三只松鼠將凈利潤(rùn)下滑部分歸因于政府補(bǔ)助減少，2018年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為5333萬(wàn)，占比凈利潤(rùn)17.5%。2019年公司收到政府補(bǔ)助2838萬(wàn)，較2018年減少近2500萬(wàn)。

其實(shí)，扣非凈利潤(rùn)也是下降的，2019年扣非凈利潤(rùn)2.05億，同比下降19.92%。2014年到2019年，扣非凈利潤(rùn)分別為-0.24億、0.028億、2.47億、2.78億、2.56億和2.05億�？鄯莾衾麧�(rùn)在2018年就已經(jīng)出現(xiàn)下滑，2019年的扣非凈利潤(rùn)創(chuàng)下近四年新低。

2、毛利率下降，費(fèi)用率上升！

三只松鼠凈利潤(rùn)下滑，主要原因是毛利率下降，銷售費(fèi)用率上漲。

近兩年，毛利率持續(xù)下降，期間費(fèi)用率持續(xù)上升，導(dǎo)致凈利率持續(xù)下降！

2019年毛利率27.8%，較2018年下降了0.45個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率24.17%，較2018年上升了1.82個(gè)百分點(diǎn)。凈利率2.35%，較2018年下降了1.99個(gè)百分點(diǎn)。

2014年到2019年，公司的毛利率分別為24.15%、26.9%、30.2%、28.92%、28.25%和27.8%，同期公司的凈利率分別為-1.39%、0.44%、5.35%、5.44%、4.34%、2.35%。

公司是靠銷售驅(qū)動(dòng)的，銷售費(fèi)用很高。銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)，是凈利率下滑的主因。2019年，公司銷售費(fèi)用22.98億，同比增長(zhǎng)57%，銷售費(fèi)用率22.6%，較2018年上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)。

三只松鼠創(chuàng)立之初的定位是“互聯(lián)網(wǎng)食品電商企業(yè)”，通過(guò)天貓雙十一走紅。

三只松鼠生產(chǎn)上采取OEM模式，渠道上主要依靠電商平臺(tái)，如天貓、京東等。2019年平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及推廣費(fèi)為6.6億，同比增長(zhǎng)68%。

平臺(tái)傭金不斷上漲，過(guò)于依賴電商的三只松鼠近年開始在線下開店。2019年，三只松鼠新開58家直營(yíng)店和268家加盟店，截至2019年底，三只松鼠共擁有108家直營(yíng)店和278家加盟店。2019年，直營(yíng)店和加盟店合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.98億，占比7.84%。

2019年，公司管理費(fèi)用1.75億，同比增長(zhǎng)54%，研發(fā)費(fèi)用5022萬(wàn)，同比增長(zhǎng)47%，財(cái)務(wù)費(fèi)用-1389萬(wàn)。

3、存貨翻倍，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流變差！

2019年末，存貨24.8億，同比增長(zhǎng)，存貨占比總資產(chǎn)51%。其中庫(kù)存商品20.30億，占比82%。

2019年公司的存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，由4.32次下降到3.95次。

2019年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-3.29億，2018年是6.37億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流變差。近四年來(lái)，公司首次出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)。